Hoe Warren Buffett Klop Die Mark

Hoe Warren Buffett klop die mark Vir 'n goeie rede, het Warren Buffett lank reeds beskou as een van die grootste beleggers van sy generasie. Trouens, Berkshire Hathaway (BRK) het 'n hoër Sharpe verhouding ( 'n maatstaf van risiko-aangepaste opbrengste) as enige voorraad of onderlinge fonds met 'n geskiedenis van meer as 30 jaar. Selfs na inagneming van die vier tradisionele faktore (mark, grootte, waarde en momentum), Berkshire het 'n beduidende alfa of opbrengste bo 'n toepaslike maatstaf. Op die ou end die vraag: Wat is die bron van alfa Buffett se? Die "konvensionele wysheid" was nog altyd dat sy sukses verduidelik deur sy aandeleseleksie vaardighede en sy dissipline. Maar 'n nuwe studie deur Andrea Frazzini en Dawid Kabiller van AQR Capital Management, en Lasse Pedersen van New York Universiteit en die Kopenhagen Business School, gee ons 'n paar baie interessante en ongewone antwoorde. Die volgende is 'n opsomming van hul bevindinge: Van November 1976 tot Desember 2011, Berkshire besef 'n gemiddelde jaarlikse opbrengs van 19 persent meer as die Tesourie wetsontwerp koers, aansienlik beter as die algemene aandelemark se gemiddelde oorskot opbrengs van 6,1 persent. Berkshire voorraad behels ook meer risiko, besef 'n wisselvalligheid van 24,9 persent, 58 persent groter as die mark wisselvalligheid van 15,8 persent. Berkshire se Sharpe verhouding was 0.76 oor die tydperk November 1976 Desember 2011, byna dubbel die verhouding van die algehele aandelemark (0,39). Dat 'n hoë Sharpe verhouding weerspieël hoë gemiddelde opbrengs, maar dit weerspieël ook 'n beduidende risiko en tydperke van verliese en beduidende onttrekkings. Byvoorbeeld, vanaf Julie 1998 tot Februarie 2000, Berkshire verloor 44 persent van die markwaarde, terwyl die algehele aandelemark opgedoen 32 persent. Nie baie fondsbestuurders kan 'n 76 persent tekort oorleef. Maar die skrywers daarop dat "onberispelike reputasie Buffett se unieke struktuur as 'n korporasie hom toegelaat het om die kursus by te bly en herstel as die Internet borrel bars." Buffett het opbrengste aangehelp deur die gebruik van hefboom, geskat op ongeveer 1,6. Buffett het vas met sy strategie vir 'n baie lang tydperk, oorlewende rowwe tye waar ander kon gewees het gedwing om in 'n brand te koop of 'n loopbaan skuif. Buffett koop aandele wat "veilig" ( 'n lae beta en 'n lae wisselvalligheid), "goedkoop" (waarde aandele met 'n lae prys-tot-boek-verhoudings), 'n hoë-gehalte (aandele wat winsgewend, stabiele is, groei en met 'n hoë uitbetaling verhoudings is ), en is groot. Hulle het ook bevind geen blootstelling aan die momentum faktor. mees interessante bevinding van die studie was dat aandele met hierdie eienskappe - lae risiko goedkoop en 'n hoë gehalte - is geneig om goed te presteer in die algemeen. Hoë-gehalte maatskappye wat histories verskaf hoër opbrengste, veral in af markte, is geneig om die volgende eienskappe hê: Lae inkomste wisselvalligheid hoë marges omset hoë bate (dui doeltreffendheid) Lae finansiële en bedryfsbeleid hefboom (dui op 'n sterk balansstaat en 'n lae makro-ekonomiese risiko) Lae spesifieke voorraad risiko (wisselvalligheid onverklaarbare deur makro-ekonomiese aktiwiteit) Met ander woorde, dit is strategie Buffett se dat die alfa, nie sy voorraad seleksie vaardighede gegenereer. Die skrywers aangepaste prestasie Buffett se vir wat die verbintenis teenoor-Beta (BAB) faktor en die kwaliteit faktor genoem. Die skrywers het bevind dat sodra al die faktore (beta, grootte, waarde, momentum, BAB, gehalte en hefboom) is verantwoordelik vir 'n groot deel van prestasie Buffett se verduidelik. Om hierdie bevinding te demonstreer, die skrywers het 'n portefeulje wat stelselmatig spore n Buffett-styl portefeulje en bevind dat dit verrig vergelykbaar met Berkshire Hathaway - die korrelasie tussen die sistematiese portefeulje en Berkshire se openbare voorraad portefeulje is 75 persent, wat beteken dat die sistematiese portefeulje verduidelik 57 persent van die variansie van die publiek voorraad portefeulje. Dit is belangrik om daarop te let dat hierdie bevinding nie afbreuk op enige manier van prestasie Buffett se. Na alles, het gedink hy die strategie goed voor die skrywers gevind sy "geheime sous." Soos my vriend en mede-skrywer Bill Bernstein wys daarop, synde die eerste, of een van die eerste om 'n strategie wat klop die mark is wat jy die seiljagte koop, nie die kopiëring van die strategie nadat dit reeds bekende en al die lae-hangende ontdek vrugte gepluk is. Maar moenie die bevindinge ons te voorsien met insig in waarom hy so suksesvol was - dit was strategie, nie aandeleseleksie. verskyn genie Buffett se sodoende te wees in die erkenning van lank gelede dat "hierdie faktore werk, toe te pas hefboom sonder dat hulle ooit aan die brand te koop, en vashou aan sy beginsels," het die skrywers skryf. Hulle het daarop dat dit was Buffett self wat in die jaarverslag Berkshire se 1994 verklaar: ". Ben Graham het my geleer 45 jaar gelede dat 'n belegging is dit nie nodig om buitengewone dinge te doen om buitengewone resultate te kry" Die skrywers is ook van mening "of Buffett se vaardigheid is te danke aan sy vermoë om die regte aandele te koop versus sy vermoë as 'n hoof uitvoerende beampte." Om dit aan te spreek, ontbind hulle opgawes Berkshire se toetrede tot 'n deel as gevolg van beleggings in die openbaar verhandel aandele en 'n ander deel as gevolg van private maatskappye voer binne Berkshire. Die idee is dat die terugkeer van die publiek aandele hoofsaaklik gedryf deur Buffett se aandeelkeuse vaardigheid, terwyl die private maatskappye kan ook 'n groter element van bestuur vaardigheid. Hulle het bevind dat die openbare maatskappye beter presteer. Dit is dus nie sy vaardigheid as 'n bestuurder wat verantwoordelik is vir sy alfa. Tog het hulle vind dat die maatskappye Berkshire besit verskaf 'n konstante bron van finansiering teen 'n baie lae koste, waarmee hy hefboom sy aandeelkeuse vermoë - 36 persent van laste Buffett se bestaan ​​van versekering float met 'n gemiddelde koste onder die Tesourie-wetsontwerp koers. Nog 'n voordeel, maar 'n minder belangrike een, is dat: "Berkshire blyk ook deel van sy kapitaalbesteding met behulp van belasting aftrekkings vir versnelde depresiasie van eiendom, aanleg en toerusting te finansier." Versnelde depresiasie dade, net soos 'n rentevrye lening. Terwyl die Berkshire se hefboom help, dit sou net die mark se oorskot opbrengs van 6,1 persent te verhoog tot sowat 10 persent. Maar wanneer die skrywers verantwoordelik vir al die style faktore, die alfa van Berkshire se openbare voorraad portefeulje daal tot 'n statisties onbeduidende geannualiseerde 0,1 persent. Met ander woorde, hierdie faktore byna heeltemal die prestasie van openbare portefeulje Buffett se verduidelik. Die bottom line is dat ons nou weet dat Buffett se geheime sous is dat hy koop veilige, hoë-gehalte, waarde aandele en geld laekoste-hefboom. Ten slotte, ek wil byvoeg dat terwyl jy nie toegang tot die tipe laekoste-hefboom waaraan Buffett het toegang het nie, kan jy toegang tot die ander faktore wat sy alfa geskep. Byvoorbeeld, dimensionele Fonds Adviseurs, Bridgeway en AQR Capital is drie verskaffers van onderlinge fondse wat strategieë wat 'n sistematiese en hoogs gedissiplineerde benadering tot die opneem van of oes 'n bepaalde opbrengs of styl premie betrek gebruik. Hoewel dit nie indeksfondse, moenie hul fondse val onder die breër kategorie van wat ek sou oorweeg om 'n relatief lae-koste, passief bestuurde fondse wees. © 2012 CBS Interactive Inc. Alle regte voorbehou.